История современных финансовых рынков уходит корнями в далекое прошлое. Её отправной точкой можно считать V век нашей эры, когда после падения Западной Римской империи группа беженцев основала поселение на островах в Адриатическом море. Так родилась Венецианская республика, чье могущество было построено на морской торговле. Корабли этого города-государства бороздили Средиземноморье, перевозя экзотические и ценные грузы: рабов и зерно с Черноморского побережья, пряности из Азии, благовония из Египта и предметы роскоши со всего света.
Войны и финансы: рождение государственного долга
Постоянные военные конфликты с соседями, такими как Генуя и Османская империя, требовали огромных средств. Для их привлечения Венецианская республика, носившая титул «Светлейшей», ввела для своих богатейших граждан особый вид обязательного налога — «prestiti». По своей сути это были первые в истории государственные облигации.
Что такое «prestiti»?
«Prestiti» представляли собой долговые обязательства республики с фиксированной годовой доходностью в 5%. Для состоятельных венецианцев это было не самым выгодным вложением, ведь рыночные ставки в мирное время составляли около 6%, а в периоды кризисов взлетали до 15-20%. Именно в такие неспокойные времена казначейство чаще всего и прибегало к выпуску этих облигаций, принуждая граждан к их покупке.
Рождение вторичного рынка
Ключевым нововведением, которое и породило рынок ценных бумаг в современном понимании, стало разрешение владельцам «prestiti» перепродавать свои облигации другим лицам. Так появился вторичный рынок, где цена бумаг начала колебаться в зависимости от обстоятельств, а не была жестко зафиксирована государством. Этот рынок быстро распространился за пределы самой Венеции.
Война с Генуей: крах и взлет
Первые десятилетия «prestiti» были стабильным и надежным активом, торгуясь почти по своей номинальной стоимости. Однако всё изменилось с началом ожесточенной войны с Генуей в 1377 году. Ожидание колоссальных военных расходов, приостановка выплат процентов и массовая эмиссия новых облигаций привели к обвалу их цены на вторичном рынке — до рекордных 19% от номинала. Ситуация усугубилась, когда генуэзцы прорвались в венецианскую лагуну и осадили сам город, поставив республику на грань катастрофы.
Лишь чудо и отчаянная контратака в 1380 году спасли Венецию. Последующие сто лет республика продолжала воевать, финансируя кампании за счет новых выпусков «prestiti», что долгое время удерживало их цены на низком уровне. Ситуация стабилизировалась лишь после масштабной реструктуризации государственного долга в 1482 году.
Вечный принцип: риск и доходность
История венецианских «prestiti» — это наглядная иллюстрация одного из фундаментальных принципов финансов, актуального и сегодня: прямой связи между риском и потенциальной доходностью. Инвесторы, покупавшие облигации в спокойные времена по высокой цене, получали скромный гарантированный доход. Те же, кто осмелился вложиться в 1377 году, купив бумаги за 19% от номинала, оказались в выигрыше.
Их доходность к погашению составляла впечатляющие 26,3% годовых (5% / 0,19). Более того, по мере стабилизации положения Венеции они получили и огромный прирост капитала от роста цены самих облигаций. Однако за такой высокий потенциал прибыли пришлось заплатить готовностью принять колоссальный риск — вероятность того, что Венеция проиграет войну и её долговые обязательства превратятся в ничего не стоящую бумагу, была очень высока. Именно эта дополнительная компенсация за готовность взять на себя угрозу потери капитала и называется премией за риск.
Уильям Бернстайн, «Манифест инвестора»
Интересное еще здесь: Деньги.