Типичное письмо от читателя задавало резонный вопрос: «Неужели это правда?» Поводом стало то, как финансовые СМИ восторженно комментировали пятимесячный рост промышленного индекса Доу-Джонса (DJIA), который достиг максимума за четыре года, но всё ещё далёк от своих исторических пиков. Однако суть вопроса была глубже — он касался фундаментальных заблуждений, которые мешают большинству частных инвесторов принимать верные решения.
Распространённые заблуждения инвесторов
Многие инвесторы ошибочно полагают, что: (1) популярные индексы (Dow и S&P 500) точно отражают движение всего рынка; (2) индекс Доу-Джонса включает только элитные американские компании; (3) большинство профессиональных управляющих вряд ли смогут обыграть рынок; (4) стоимость их личного портфеля напрямую зависит от динамики этих индексов.
Что на самом деле показывают рыночные индексы
По своей сути, среднерыночные показатели — это отражение коллективных ожиданий инвесторов относительно состояния экономики, будущих процентных ставок, политической ситуации и даже климатических изменений. Они также демонстрируют, насколько хорошо участники рынка понимают такие факторы, как корпоративная прибыль, налоговая политика или уровень безработицы. По большому счёту, индексы показывают направление тренда для ограниченного набора ценных бумаг, входящих в их расчёт, и подвержены сильным краткосрочным колебаниям из-за текущих новостей.
Ограниченность популярных индексов
Важно понимать их структуру. DJIA включает всего 30 акций (27 с NYSE и 3 с NASDAQ). Индекс S&P 500, конечно, более диверсифицирован, но ни один из этих индикаторов не предназначен для отражения качества компаний с точки зрения стабильности их доходов или надёжности дивидендных выплат. Например, в престижном индексе «голубых фишек» Dow 17 компаний имеют кредитный рейтинг ниже «А», а 13% вообще не дотягивают до инвестиционного уровня.
Для сравнения, Индекс инвестиционной стоимости акций (IGVSI) отслеживает движение акций компаний с рейтингом B+ и выше, которые котируются на NYSE и платят дивиденды. На данный момент этим критериям соответствуют лишь 352 компании, что означает, что как минимум 30% компаний из S&P 500 не являются инвестиционным качеством. Фактически, таких компаний меньше половины. Примечательно, что за последние годы IGVSI значительно опережал по доходности популярные средние индексы.
Проблемы профессионального управления
Большинство управляющих открытыми паевыми фондами действуют в жёстких рамках. На их решения влияют корпоративные инвестиционные комитеты, рейтинговые агентства и, что немаловажно, масса непрофессиональных инвесторов, которые активно управляют своими IRA, 401(k) и другими счетами. Многие вынуждены использовать открытые фонды, в то время как остальным навязывают пассивные спекулятивные инструменты — и это ключевой момент для понимания.
Когда на рынке начинается паника и инвесторы массово продают активы (как лемминги, бегущие к обрыву), управляющие вынуждены продавать. Когда же охватывает всеобщая жадность и формируется пузырь, их заставляют покупать по завышенным ценам. Таким образом, отставание от рынка — это часто не вина менеджеров, а следствие давления со стороны как Уолл-стрит, так и основной массы инвесторов, которые толкают рынок в неверном направлении. Те, кто используют подход управления с учётом рыночных циклов (MCIM), с большой вероятностью будут показывать результаты выше рынка на протяжении большинства циклов.
От чего на самом деле зависит стоимость вашего портфеля
Рыночная стоимость личного инвестиционного портфеля определяется тремя ключевыми элементами: продуманным инвестиционным планом, качественным составом активов и грамотным управлением. Очевидно, что портфели, находящиеся под пассивным управлением (что само по себе противоречивый термин) или состоящие из массовых паевых фондов, в лучшем случае могут лишь повторять динамику рыночных индексов. Однако у инвесторов есть возможность самостоятельно управлять своими активами для достижения превосходных результатов.
Нет никаких объективных причин, по которым стоимость портфеля за последнее десятилетие должна была показывать отрицательную динамику, как это иногда случалось с рыночными индексами. Финансовая индустрия заинтересована в том, чтобы вы смирились с посредственностью массовых продуктов и поверили в мифы, призванные оправдать такой подход.
Опасность следования за «экспертами» и толпой
Многие инвесторы ждут сигналов от «экспертов» о том, когда безопасно заходить на рынок или разумно выходить из него, при этом совершенно не учитывая качество самих ценных бумаг или их роль в портфеле.
Парадокс в том, что фондовый рынок — едва ли не единственное место, где рост цен воспринимается как сигнал к покупке. Чем выше взлетают индексы, тем сильнее становится ажиотаж, привлекая внимание спекулянтов к новым IPO и другим рискованным идеям.
Ещё одно опасное заблуждение — вера в бесконечное ралли, в то, что цены на акции будут вечно расти. Эти прогнозы часто исходят от тех же экспертов, которые всего пять месяцев назад были уверены в возвращении к минимумам финансового кризиса!
И, наконец, самое коварное — широко распространённое, но редко озвучиваемое мнение, что вопрос о доходности можно отложить на потом, потому что к моменту выхода на пенсию ваш портфель обязательно будет на пике. В это, конечно, трудно поверить.
Суровая реальность рынка
В короткой фразе «Это правда?» заключено многое, но суть данного обсуждения не в этом. Рынок никогда не был и не будет «билетом в один конец» (это оценят читатели моего поколения) — сначала вверх, а потом вниз, что подтверждается десятками случаев, когда инвесторы упускали возможность зафиксировать прибыль во время прошлых ралли.
Ни один из критически важных параметров рыночного «путешествия» — его продолжительность, амплитуда, вовлечённость секторов, глубина коррекций — не может быть точно предсказан, независимо от степени переоценённости рынка или кажущейся убедительности прогнозов. За более чем сорок лет работы в этой сфере я понял, что большинство ошибок совершают люди, которые либо чрезмерно усложняют процесс инвестирования, либо, наоборот, пытаются полностью избежать связанной с ним аналитической работы.
Инвестирование — это не ракетостроение
Для успешного инвестирования не нужны сложные математические модели, корреляции, стандартные отклонения, коэффициенты альфа, бета или дзета. Точно так же пассивно управляемые индексные продукты — это всего лишь способ для ленивого инвестора укрепить миф о неэффективности активного управления.
Можно применять научный подход, не создавая необъяснимых монстров. Можно проявлять творчество, не прибегая к хеджированию, свопам, игровым стратегиям и вероятностным сценариям. Достаточно понять основы инвестирования, чтобы не стать жертвой обмана.
Что действительно нужно для успеха
Для успешного инвестирования требуются базовые знания о том, как работает бизнес, понимание рыночных, экономических и процентных циклов, принципов управления, а также элементы розничной торговли, психологии, организации процессов и элементарной экономики. Не менее важны такие качества, как целеустремлённость, решительность и дисциплина.
Если говорить просто, ваш инвестиционный портфель — это как бы магазин, внутри которого два разных бизнеса. С одной стороны, это розничная часть, где вы накапливаете качественные «товары» (акции) для последующей продажи по выгодной цене. С другой — офисная часть, где вы собираете инструменты для генерации дохода, предназначенные для покрытия текущих расходов и создания будущего капитала.
Как владелец этого бизнеса, вы должны иметь чёткий план, установленные правила, процедуры и контроль. Единственное дополнительное необходимое условие — время, чтобы направить «поезд» к заранее намеченной цели. Возможно, для этого вам понадобится квалифицированный «проводник» — специалист, принимающий непосредственные инвестиционные решения, а не просто продавец финансовых продуктов. Но понимать сам процесс — обязательно.
Итог: дисциплина и реализм
Итак, да, это правда — фондовый рынок с завышенными ценами в конечном итоге скорректируется. Никто не знает точно, когда это произойдёт, но сомнений в том, что это случится, нет. Все инвестиционные решения принимаются в условиях неопределённости, и ещё никто не стал беднее, фиксируя разумную прибыль.
Поэтому во время рыночного ралли, когда стоимость вашего портфеля находится на пике или близка к нему, всегда — подчёркиваю, всегда — продавайте слишком рано. Это одна из немногих беспроигрышных стратегий.