В последнее время в ряде российских СМИ можно наблюдать сочувственные настроения по отношению к миноритарным акционерам Тинькофф банка. Поводом стало сообщение о том, что Яндекс в рамках сделки по покупке банка может принудительно выкупить их акции. Эта процедура, известная как "согласительная схема", регулируется корпоративным законодательством Кипра и предполагает, что для её реализации достаточно одобрения большинства голосующих акций. После утверждения сделки кипрским судом оспорить её станет практически невозможно.
Почему выкуп — это возможность, а не угроза
Однако, вопреки распространённому мнению, у миноритарных акционеров нет причин для беспокойства. Напротив, реальным поводом для огорчения стал бы срыв сделки, поскольку вряд ли в обозримом будущем найдётся другой инвестор, готовый предложить за акции Тинькофф банка столь же высокую цену, как Яндекс.
Завышенная оценка: анализ цифр
Объявленная стоимость сделки, хотя и основана на текущей рыночной цене акций, выглядит существенно завышенной, особенно если сравнивать показатели Тинькофф банка с другими российскими кредитными организациями. Например, на 1 июля 2020 года капитал банка составлял 119,5 млрд рублей (около 1,7 млрд долларов). При общей сумме сделки в 5,48 млрд долларов получается, что банк оценивается в 3,2 своих капитала. Для сравнения, Сбербанк, крупнейший банк страны, оценивается рынком всего в 1,1 капитала. Такая разница в мультипликаторах вызывает вопросы, учитывая, что бизнес Тинькофф банка сфокусирован на розничном кредитовании — сегменте, который традиционно считается более рискованным, чем универсальная банковская модель.
Конкурентные преимущества: миф или реальность?
Часто в качестве ключевого преимущества Тинькофф банка называют отсутствие физических отделений. Однако этот фактор не всегда является безусловным плюсом для клиентов, особенно когда возникают проблемы, требующие личного взаимодействия. В сети можно найти множество жалоб на работу службы поддержки банка, что ставит под сомнение исключительность его клиентского сервиса.
Контекст рынка: почему предложение Яндекса уникально
Предложение Яндекса выглядит ещё более неожиданным на фоне общего тренда ухода иностранных инвесторов с российского банковского рынка. Многие международные игроки в последние годы сокращали своё присутствие в России, что делает интерес Яндекса и готовность платить премию особенно заметными.
Риски экономического кризиса
Ситуацию усугубляет текущий экономический кризис, вызванный пандемией COVID-19. Одним из его проявлений в банковском секторе является рост просроченной задолженности по кредитам физических лиц. По данным ЦБ РФ, на 1 сентября 2020 года доля просрочки достигла 4,8% и продолжает увеличиваться. Для Тинькофф банка, чья деятельность в значительной степени сосредоточена на розничном кредитовании, это создаёт дополнительные риски.
Заключение: стоит ли радоваться?
Таким образом, миноритарным акционерам Тинькофф банка действительно стоит надеяться на успешное завершение сделки с Яндексом по цене 27,64 доллара за акцию TCS Group. В текущих рыночных условиях это предложение выглядит очень щедрым. Сомнения автора, выраженные в слове "если", связаны именно с возможностью того, что сделка по каким-то причинам не состоится, а не с её условиями для миноритариев.
P.S.: Интересно, что после первоначального всплеска, вызванного новостью о сделке, котировки акций TCS вернулись к прежним уровням. Акции Яндекса же, после аналогичной коррекции, демонстрируют некоторый рост.