Новость о выпуске ВТБ облигаций, обеспеченных портфелем потребительских кредитов, у многих вызвала ассоциации с фильмом «Игра на понижение» и ипотечным кризисом 2007-2008 годов. Однако стоит разобраться, насколько эти опасения оправданы и в чём заключаются реальные особенности новой финансовой операции.
Суть сделки ВТБ
Банк ВТБ анонсировал выход на рынок с первым в России выпуском облигаций, полностью структурированным по отечественному законодательству и обеспеченным потребительскими кредитами. Это пионерская для банка сделка по секьюритизации такого типа активов.
В основе выпуска лежит портфель кредитов на сумму 45 миллиардов рублей. При этом объём эмиссии облигаций составляет 35 миллиардов, что создаёт «подушку безопасности» в 10 миллиардов рублей, превышающую номинал долговых бумаг. По словам руководителя управления секьюритизации ВТБ Капитал Андрея Сучкова, в условиях низких ставок этот инструмент предлагает инвесторам привлекательное соотношение риска и доходности на среднесрочном горизонте, а высший кредитный рейтинг ruААА должен гарантировать стабильность.
Размещение планируется среди широкого круга розничных инвесторов до 20 сентября 2021 года. Облигации будут приносить ежемесячный купонный доход в размере 8% годовых, что соответствует эффективной доходности около 8,30%. Важно отметить, что секьюритизируемый портфель составляет лишь около 3% от общего объёма потребительских кредитов наличными ВТБ.
Место на долговом рынке и вопросы надёжности
Чтобы оценить новинку, нужно понимать иерархию долгового рынка. Облигации — это инструмент заимствования. Наиболее надёжными традиционно считаются государственные бумаги (ОФЗ), затем — облигации регионов и муниципалитетов, далее — долговые обязательства крупных компаний.
Возникает закономерный вопрос: где в этой цепочке должны находиться бумаги, обеспеченные потребительскими кредитами? Логично предположить, что их место — в высокорискованном сегменте, рядом с облигациями проблемных компаний, поскольку оценить платёжеспособность тысяч отдельных заёмщиков крайне сложно. Поэтому присвоение таким облигациям наивысшего рейтинга надёжности вызывает вопросы у ряда экспертов.
Например, руководитель группы «Влияние» Никита Донцов указывает, что по сути частные инвесторы выкупают у банка долги физических лиц. Он отмечает, что в период экономической нестабильности пакет необеспеченных потребительских кредитов представляет собой высокорисковый актив, от которого регулятор обычно стремится оградить неквалифицированных инвесторов.
Отличие от кризиса 2008 года: старые грабли или новый путь?
Кризис 2008 года был вызван не самой ипотекой, а совокупностью факторов: безответственной выдачей кредитов ненадёжным заёмщикам и сложными финансовыми махинациями, когда высокорисковые активы маскировались под надёжные бумаги.
В случае с ВТБ ситуация выглядит иначе. Во-первых, банк действует прозрачно: инвесторы чётко понимают, что покупают бумаги, обеспеченные потребительскими кредитами. Во-вторых, объём выпуска невелик (всего 3% от портфеля), что минимизирует системные риски. В-третьих, наличие обеспечения, превышающего объём выпуска на 10 млрд рублей, служит дополнительной гарантией. Пока масштабы операции остаются ограниченными, говорить о повторении сценария 2008 года преждевременно.
Зачем это нужно и стоит ли инвестировать?
Современная экономика во многом построена на долге: компании используют заёмные средства для роста, а потребители — для финансирования текущих расходов. Однако автор выражает скепсис в отношении долговых инструментов, указывая на тревожные макроэкономические тенденции: рост объёма выданных кредитов на фоне снижения реальных доходов населения и инфляции.
Наблюдается парадоксальная ситуация: просрочки по ипотеке снижаются, но объём потребительских кредитов растёт. Это может говорить о том, что люди берут новые кредиты, чтобы обслуживать старые долги (например, ипотеку), попадая в долговую ловушку, где банк зарабатывает многократно.
В таких условиях автор не видит особого смысла в инвестициях в подобные облигации с доходностью около 8,5%. На рынке есть альтернативы: акции многих компаний (например, РусАгро, МТС, Северсталь) способны обеспечить сопоставимую или более высокую дивидендную доходность, при этом инвестор вкладывается в реальный бизнес, а не в долговые обязательства.
Главный вопрос: зачем инвестору нужен банк как посредник, если можно найти другие способы вложения средств? Профит банка очевиден, но ценность для конечного инвестора остаётся под вопросом.
Выводы: В текущем, ограниченном масштабе инициатива ВТБ вряд ли спровоцирует системный кризис. Однако если практика секьюритизации потребительских кредитов станет массовой, а макроэкономические риски (высокая долговая нагрузка населения при падающих доходах) сохранятся, это может создать серьёзную угрозу для финансовой стабильности. Пока же ВТБ, вероятно, лишь «прощупывает почву», и в будущем можно ожидать новых, возможно, более масштабных выпусков подобных бумаг.
Благодарю, что делитесь новостями и даёте понять, что для вас интересно и что вас беспокоит.
По традиции — будьте богаты, здоровы и любимы.
Больше интересных статей здесь: Банки.
Источник статьи: Втб выпускает облигации, обеспеченные кредитами. Привет из 2008-го?.