В начале января 2022 года я запустил цикл публикаций, посвященных российскому ритейлу как потенциальной инвестиционной идее на текущий год.
После общего обзора преимуществ ритейла как бизнес-модели, я выделил несколько публичных компаний для детального изучения:
- М.Видео
- Детский мир
- Обувь России
- Фикс-прайс
- Магнит
- Лента
- X5 Retail
На данный момент уже опубликованы анализы первых двух компаний. Теперь очередь за «Обувью России».
«Обувь России»: Инвестиционный кошмар
Что представляет собой эта компания? Ответ категоричен: даже не рассматривайте ее в качестве объекта для вложений, будь то акции или облигации. Это настоящий инвестиционный кошмар.
Проблемы компании носят системный характер. Выручка демонстрирует рост, однако чистая прибыль неуклонно снижается и на сегодняшний день находится ниже уровня 2014 года. Прибыль на акцию (EPS) упала с 22,38 руб. в 2014 году до 9,9 руб. за последние 12 месяцев, что означает снижение на 44,2% за шесть лет.
Рентабельность собственного капитала (ROE) демонстрирует устойчивую негативную динамику и сейчас составляет лишь 7,1%, что ниже уровня инфляции. Для сравнения, в 2014 году этот показатель достигал 69,8%.
Финансовое состояние вызывает серьезные опасения. С 2013 года у компании хронически отрицательный свободный денежный поток. Долговая нагрузка постоянно растет: с 6 млрд руб. в 2015 году до 13,2 млрд руб. на текущий момент. Ключевой показатель долг/EBITDA достиг рекордного значения в 6,87. При таком уровне долга, отрицательном денежном потоке и высоких процентных ставках будущее компании выглядит крайне сомнительным. Погружаться в детальный анализ ее платежеспособности, на мой взгляд, не имеет смысла. Я не готов быть ни акционером, ни кредитором этого бизнеса, какую бы доходность он ни сулил.
На этом анализ «Обуви России» можно считать завершенным.
FixPrice: История переоцененного IPO
Следующий в списке — FixPrice.
Давайте взглянем на динамику акций компании с момента размещения на бирже в марте 2021 года.
Картина неутешительная. Акции, размещенные по 724 рубля, к 13 января 2022 года упали до 475 рублей, потеряв 34,4% стоимости за неполный год. Это одно из самых разочаровывающих IPO для российского розничного инвестора.
Первичное размещение акций (IPO) состоялось в Лондоне, а на Московской бирже торгуются глобальные депозитарные расписки (ГДР), каждая из которых соответствует одной акции.
В цифрах это выглядит так: при IPO бизнес оценили в 615,4 млрд руб., но менее чем за год рынок переоценил его до 403,7 млрд руб. При этом чистая прибыль за последние 12 месяцев (LTM) составила 14,9 млрд руб. (для сравнения: в 2020 году — 17,6 млрд руб., в 2019 — 13,2 млрд). Текущее отношение цены к прибыли (P/E) равно 27.
Для контекста сравним с лидерами рынка:
- Магнит: Капитализация — 559 млрд руб., чистая прибыль LTM — 42,7 млрд руб., P/E = 13.1.
- X5 Retail Group: Капитализация — 527 млрд руб., чистая прибыль LTM — 37 млрд руб., P/E = 14.3.
Однако у FixPrice есть сильная сторона — рентабельность. Маржа EBITDA (18,9%) и чистая рентабельность (9,1%) компании существенно выше, чем у «Магнита» (8,1% / 2,6%) и X5 (12,2% / 1,7%). Это ключевой показатель способности бизнеса генерировать прибыль для акционеров.
Операционные результаты: Рост есть, но темпы замедляются
По итогам 9 месяцев 2021 года бизнес FixPrice демонстрировал рост:
- Выручка выросла на 24,3% г/г до 164,0 млрд руб.
- Количество магазинов увеличилось на 586.
- EBITDA выросла на 21,5% до 30,8 млрд руб.
- Чистая прибыль увеличилась на 26,4% до 14,9 млрд руб.
Показатели выглядят солидно. Однако ключевой момент заключается в том, что бешеных темпов роста 2020 года по сравнению с 2019-м уже нет. В отчетности за 9 месяцев 2021 года часто встречаются оговорки о «сравнении с аномально высоким значением» прошлого периода.
Получается, что при IPO компания продавала инвесторам историю быстрого роста, оправдывая заоблачные мультипликаторы. На практике же пик роста, вероятно, уже пройден. Бизнес будет развиваться и дальше, но не такими темпами.
Дивидендная доходность на текущих ценах также не впечатляет — около 2,4-2,6% годовых, даже с учетом падения акций на 34%.
Справедливая цена и структура собственности
Лично для меня интерес к акциям FixPrice возник бы только в районе 200 рублей за штуку. При такой цене капитализация составила бы около 170 млрд руб., а P/E (TTM) — 11,4, что справедливо ниже, чем у более надежных лидеров рынка. Дивидендная доходность при этом составила бы около 6,5% «грязными», что, хотя и не является высоким показателем, уже выглядит более приемлемо для «ростовой» компании в диверсифицированном портфеле.
По текущим же ценам акции FixPrice меня не интересуют. Платить 27 годовых прибылей за дискаунтер с дивидендной доходностью в 2% — нерационально.
Отдельного внимания заслуживает структура собственности компании по состоянию на 30.09.2021:
- Артем Хачатрян — 35.40%
- Сергей Ломакин — 35.70%
- Free float — 27%
- Менеджмент — 1.90%
Я негативно отношусь к IPO, основной целью которых является не привлечение капитала для развития, а «обналичивание» (cash-out) владельцами своей доли за счет розничных инвесторов. Падение акций более чем на 30% после размещения — явный признак провального IPO.
Примечательно, что все основные акционеры (Хачатрян, Ломакин и фонд Marathon Group) продали значительные доли в ходе IPO и последующих сделок и остались «крайне довольны» результатом, как следует из их заявлений. Ключевой вывод для розничного инвестора: это IPO сделало своих основателей долларовыми миллиардерами.
На этом анализ завершен. В следующей части цикла будут рассмотрены лидеры рынка — X5 Retail Group и «Магнит».
#инвестиции в акции #fixprice #фондовый рынок (биржи) #инвестиции в ритейл #деньги и финансы
Больше интересных статей здесь: Финансы.
Источник статьи: Перспективы ритейла на 2022 год: Обувь России и FixPrice (часть 4).